TMGM官网：长周期来看 黄金公允价值趋于上行

TMGM官网： 黄金价格在2023年末攀至历史高位，市场对于后市走势的分歧也日益加剧。一方面，基于美联储货币政策转向和美国经济衰退风险仍在的叙事逻辑，部分市场声音聚焦于讨论随着公允价值上移、黄金价格“水涨船高”后的新高点。另一方面，长达一年的投机预期交易和超预期增加的避险需求使得部分市场参与者对黄金溢价的回撤风险较为担心。

于商品投资决策而言，我们认为推算短期高点固然重要，但是在当前市场环境下，测算黄金价格在潜在风险情形下的回撤空间或更为关键。从美国潜在经济增速的视角来看，我们判断当前黄金高价格或既受益于已上移至1300-1500美元/盎司的公允价值，也有因预期交易对美国经济尚未完全解除的衰退风险和美联储降息空间提前定价而计入的溢价空间，我们认为当前黄金市场或并非稳态。

从美国潜在经济增速的视角来看，我们判断当前黄金高价格或既受益于已上移至1300-1500美元/盎司的公允价值，也有因预期交易对美国经济尚未完全解除的衰退风险和美联储降息空间提前定价而计入的溢价空间，我们认为当前黄金市场或并非稳态。

在2023年11月12日发布的研究报告《贵金属2024年度展望：利率主导，前低后高》中，我们提出在美国经济增长趋弱风险仍存的情形下，2024年黄金价格或继续由利率预期的边际变化主导；结合最新进展，中金宏观组将美联储首次降息时点预期从3Q24提前至2Q24，我们相应上调2024年COMEX金价中枢预测至1950美元/盎司（前值为1900美元/盎司）。

风险情形下，若美国经济最终未兑现当前预期交易所计入的“硬着陆”情形，我们提示公允价值之上的黄金溢价或面临出清压力。长期来看，我们认为黄金价格若需在当前高位获得较为稳定、甚至是进一步上行的支撑，可能需要公允价值有所抬升，或对应美国潜在经济增速出现趋势下降。

长周期来看，黄金公允价值趋于上行，或为黄金价格带来“水涨船高”的趋势性支撑。我们发现黄金公允价值与美国经济的长期潜在实际增速存在一定的协同性，回顾历史，黄金价格的底部支撑曾在2000-2010年期间结构性上移，黄金季度均价从1990-2000年期间平均的350美元/盎司上升至2012年末的1720美元/盎司、并在2015年确认价格底部已上移至1100美元/盎司附近；期间据CBO测算，美国潜在GDP实际增速从3%附近趋势性下降至2.0%。