货币互换牵成一条救生索

以下为未来一周可能主导投资者和交易员想法的五大主题，以及与这些主题相关的报导

1、同在一条船

1971年，时任美国财政部长约翰·康纳利直白地告知其他国家财长：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”半个世纪过去了，这个道理仍然可以套用。全世界绝望的企业和银行近几天不断加码溢价争抢美元--为了贸易、偿债需求，甚至只是为了囤积美元。

流动性紧张导致金融市场崩裂瓦解，促使美联储紧急采取行动--周五美国、欧元区、加拿大、英国、日本和瑞士等国家和地区的央行在一份联合声明中表示，同意增加美元贷款操作的频率。

此举是否有效，需观察美元能否企稳--不仅仅是现汇方面，还有人们愿意付出多少溢价取得美元的指标--远期互换。以欧元-美元为例，美联储大举挹注现金已使互换基差从巨大的120个基点收窄至负10-15基点，其他货币对情况也类似。如果这个情况持续，货币市场应会平静下来。一周以来，隐含波动率冲上逾15%后已放缓至12%左右。(注意：本月稍早该波动率不到4%)。这个关键不仅攸关汇市，因为当资产价格波动剧烈时，少有投资者敢冒险投资。

2、严重冲击

新冠病毒疫情让许多国家祭出封锁令以阻止疫情扩散，几乎没有人怀疑这会使全球经济陷入衰退。未来几天欧洲和美国将公布的前瞻指标采购经理人指数(PMI)将让人初窥金融市场已在准备迎接的受冲击程度。

PMI调查通常在每月下半月进行，调查“初值”通常是在数据公布前一周左右所收集，因此经济分析师认为未来一周的PMI将反映出迄今为止新冠病毒影响的最综合性概况。数据可能很难看。德意志银行目前预计德国经济2020年将萎缩4%-5%；摩根大通预计除中国外的新兴市场上半年将陷入衰退；美国银行预期全球GDP今年将出现零增长，和1982年及2009年大衰退时一样。

当然，近日来各国政府和央行加大宽松力度并祭出财政刺激举措，来为经济提供缓冲，这可能为接下来一段肯定悲惨不堪的经济数据公布期提供一丝慰藉。

3、股市迷局

随着美国股市暴跌，股票估值已大幅下滑。

数据显示，截至周三，标普500指数基于对未来一年获利预估的市盈率已从2月底的19倍下滑至14.2倍。股票估值已低于历史均值。但获利预估并未调降至足以反映疫情影响的水平，未来的前景并不明朗。

美国银行全球研究周四下调了标普500指数获利预估，预计2020年获利将下滑15%。随着第一季即将结束，企业开始准备财报，未来几周情况可能会更为明朗一些。联邦快递(FedEx)(FDX.N)和万豪国际(MAR.O)均以不确定性为由暂未公布2020年财测。

耐克(NKE.N)、美光(MU.O)和KB Home(KBH.N)等美国企业即将公布业绩。

4、日本头大

在非正规货币政策与收益率曲线控制的发源地日本，奥运会是万众注目的焦点。圣火已经传到日本，很多人希望奥运能在7月如期举行，但对于这场盛会将推迟举行的担忧逐渐升温。心烦意乱的日本政府仍在考虑财政措施支持经济，日本央行是三大央行中，目前为止唯一尚未祭出大规模货币刺激的央行，而只是增加了一些资产的购买力度。部分可能是因为日本央行已经这么做过，而且没有什么效果。日圆短期利率为负值、较长期收益率已经锚定，且日本央行不会进一步降息，以便保护银行获利。

另一个原因可能在于日圆，随着疫情促使全球投资者抢进美元，日圆已大幅贬值。

理论上，日本应该乐见日圆贬值：日本为出口大国，也是全球最大债权国，外部净资产达3万亿美元；半数政府公债由日本央行持有，而且在这样的危机之下，日本投资者投向海外的数以万亿计美元应该会回流日本。但日本也不愿冒险。在密切关注日圆动向的情况下，降息的脚步会非常缓慢。

5、沉没的感觉再次袭来

上周对市场而言是艰难的一周，一些新兴市场资产坠向深渊，因其货币跌至纪录新低，债券受重创，股市一周内下跌近10%。多重压力造成市场下跌，包括美元走强、全球经济前景低迷、需求减弱和俄罗斯/沙特价格战导致油价重挫、以及借款成本上升。买入美元的投资者一直在美元融资市场遭遇持续压力，早些时候央行紧急推出的货币互换安排对于缓解核心的信贷紧张问题无甚助益。

美国、欧元区、加拿大、英国、日本和瑞士的央行周五再度出手，同意增加一周期美元信贷安排的操作频次。新兴市场方面，缺乏足够支持本币的工具或面临降息挑战的决策者，将祈祷主要央行采取的行动足以终结金融市场的崩跌势头。