分红购汇对人民币汇率仅是“小插曲” 不影响长期趋势

6月19日，每年6-8月人民币容易出现阶段性贬值压力，因为这阶段有企业利润汇回、中资企业海外上市分红派息、暑期旅游等季节性用汇需求，不过从整体情况看，这些因素最多算是汇市波动的“小插曲”，长主旋律的还是美元表现以及关键事件的影响。

在港、在美上市的中资公司主要业务就在中国大陆，分红需要用到外币，这就需要购汇，当然分红规模肯定大于需要购汇的规模，因为有部分企业自身有可用货币对，因此购汇量只能估计一个量级。

路透通过EIKON终端统计部分在港上市的中资公司的分红状况，可窥探一二。今年A+H和恒生国企和中企指数中的上市公司累计121家，其中今年已经公告将分红的有104家，累计分红规模折合港元约为3,978亿元(6月港元/人民币汇率均值0.9148元折算)。

其中十家中资银行分红累计1,654亿元，占比约40%，而建行以841亿港元的分红规模居首。按月份统计看，6-8月分红规模分别约772亿港元、2,159亿港元、908亿港元，折合美元分别为99.6亿美元、278.6亿美元和117.2亿美元。

如果说有影响，这么大的量级，对供需肯定会有扰动，其他行业购汇情况暂无从入手，但银行自身购汇的冲击确是有迹可循；2010年外管局开始公布月度结售汇数据，里面有银行自身结售汇数据，通过梳理确实可看到每年6-8月，银行自身结售汇多呈逆差。

当然自身售汇也不全用于分红，因为银行自身的黄金进口、日常经营以及本外币资产不匹配也会需要用到部分货币对。

通过外管局公布的明细可以看出，银行自身售汇的阶段影响确实比较明显，最近9年除了2015年8月疑似干预导致数据明显异常外，所有年份的6-8月银行自身结售汇都是逆差，而且占比整体偏高，这也反映这个阶段分红购汇确实有扰动。

但这个量级即便全部在在岸的即期市场达成交易，只能说有个别交易日会影响市场，因为大银行如果集中在某个较短时间内购汇，是可能绕动市场，但如果交易稍微分散一点，分红购汇的影响就更小了。目前在岸美元/人民币即期日均成交量接近300亿美元，而离岸CNH市场是在岸的数倍，消化这部分需求还是绰绰有余。

银行自身结售汇数据是银行（包括央行）根据资金头寸需要，通过结售汇操作，对其持有的本外币资金进行相互兑换。当银行将自身人民币头寸换成外币，形成银行自身售汇；而银行将自身外币头寸换成人民币，形成银行自身结汇；银行自身结汇大于售汇，则形成银行自身结售汇顺差，反之亦然。

分红购汇的影响应该和油盘或者苹果盘的购汇冲击相当，具有一定的时点性，但不会影响市场趋势。

另外从最近几年人民币兑美元6-8月和美元指数叠加来看，人民币走势受美元走向和外部关键事件的影响更为明显。

2016-2017年的6-8月人民币兑美元和美元指数重合度很高，其中2017年5月底央行推出逆周期因子，叠加当时美元偏弱走势，人民币表现明显强势，分红购汇也无法阻挡人民币的单边升值；而2018-2019年的6-8月中美贸易战持续升级，人民币也呈现明显的单边走势，而且表现明显较其他货币要弱。

如果要说今年分红购汇的扰动，可能会较往年更少一些，因为经常项下服贸逆差因为新冠疫情的影响会明显减少，可以平缓货物贸易顺差规模减少的影响，而资本项下因为利差优势保持整体净流入，如果不是极端的中美摩擦，人民币单边贬值的概率并不大，当然由于避险需求难消，人民币要明显升值也困难重重，整体上会跟随美元波动，但波幅会料偏小。