富拓集团大咖：透视长牛个股的市盈率轨迹

富拓集团大咖：透视长牛个股的市盈率轨迹。延续上期“市盈率”的话题，这次先让读者“扪心自问”，当你也遇到了90年代的麦当劳，将会如何取舍？当时麦当劳股价已涨8倍，同时市盈率也远高于市场整体均值。这时候多半会有市场声音提示说“估值偏贵”。

可能大部分投资者还是会放弃获得超越大盘涨幅数倍的盈利机会。要买入并长时间持有这样的股票，需要何等坚定的信念？而在利率水平提升的时候（固定收益类产品会吸引你的注意力，促使你为可预期的盈利水平投注）你又能管住手，不把看似昂贵的股票抛掉？

想要回答这些问题，可以来看以下两家欧美一流基金的两份个股研究——

Part.1 进可攻：可口可乐&高露洁4倍于股指的涨幅

Terry Smith是财务着作《粉饰财务状况的会计方法》的作者，也是大名鼎鼎的英国老牌基金公司Fundsmith的创始人。

Terry Smith在Fundsmith股票基金2013年致客户信中回顾了高露洁和可口可乐的表现，信中写道：

我们比较了高露洁和可口可乐公司在1979年-2009年30年间的表现，为何是30年？因为我们觉得，这样的时间跨度足以覆盖一个人的投资生命周期：模仿为退休做的储蓄准备时期以及之后以投资为生的阶段。

为什么选取1979年-2009年这个区间？我们取了一个相对较近的时间阶段，而且恰好可口可乐公司在1979年的市盈率和大盘估值相当，为10倍出头，而高露洁是更加廉价的7倍多。

研究提出的问题是，在1979年给出匹配大盘的估值在30年后需要用什么价格才能买回？答案着实叫人吃惊，到了2009年，大盘的整体PE仍在10倍左右，但你需要分别以3.6倍和3.4倍于大盘估值的价格才能买回可口可乐和高露洁。

换句话说，1979年时，即便你以36倍/49倍的市盈率买入可口可乐/高露洁，那么你的投资收益依然能赶上大盘。

造成这一局面的原因在于，该股股价涨幅以及公司利润增幅在过去30年内的年化水平，比整个市场要快5个百分点。

可别小瞧了这5%，累计30年就达到了上面我们提到的估值差异，这样就是我们常说的复利的力量。这个差异促成了其30年间约4倍于大盘指数的涨幅。

Part.2 退可守：长牛个股如何抵御PE下滑？

再来看另一个基金研究案例。对于那些所谓“高估值”的成长型公司，估值的下降会对股票投资产生什么影响。

或许你对于上一期内容中，麦当劳和其他长牛个股的估值由高到低，但股市由低到高的过程感到一头雾水，该案例能够很直观地借助数理分析来解释这一疑问。

以投资科技股闻名的华尔街资管公司Polen Capital Management曾这样描述自己的工作重心：

上图展现了投资某上市公司100元，在同一净利润增幅的前提下，市盈率以4种不同的下降程度对于投资回报的影响。

假设该公司5年的每股收益年复合增长率为15%，而市盈率综合回落幅度为0%、10%、20%和50%。

可以看到，对比没有任何“估值缩水”的情况，当PE萎缩幅度在10%和20%之时，股价（假设对应每股收益的升幅）5年间的复合收益率增幅下降至12.6%和10.0%。

而若市盈率下降幅度来到更为极端的50%，那么股价将完全没有涨幅。虽然这并非什么理想的情况，但在股票每股收益保持一定升幅的情况下，投资者是不容易蒙受亏损的，即便是估值遭遇腰斩。

更进一步来说，即便买到了暂时“被高估”的好上市公司，潜在的公司盈利增长还是能对投资者资金起到“安全垫”的作用。

当公司净利润增幅放慢至年化10%的水平，就市盈率方面来说，投资者还有38%的“高估空间”可以不受资金损失。

这就是Polen Capital评估市盈率的方式，这看上去很简单，实际核心也的确不复杂：

如果在彻底研究这家上市公司后，我们对其“能在长时间跨度内持续获取业务增长”产生信心，那么就会考虑将其放入投资组合列表中。这样的方式能很好的抵御“估值缩水”对于投资回报造成的冲击。

Polen的研究文章还提供了两家着名公司的股价实际行径轨迹予以佐证，那就是大名鼎鼎的谷歌和亚马逊。

虽然估值水平在长期内不断缩水，但股票仍然制造了蔚为可观的投资回报。以亚马逊为例，即便市盈率在长期内下降了60%，但其年化净利增长达到了25%的水平，远高于市场总体增速。

类似的更为极端的例子是谷歌的母公司Alphabet，其动态市盈率在2004年某一时刻甚至达到70多倍，对比2012年谷底时的12.5倍，估值萎缩幅度高达80%，但其25%的年化净利增长还是为其带来了杰出的投资回报。

Part.3 小结

最后，再通过呈现另一个有着类似观点的市场大咖的表述，来深化本期主旨：

“如果一个上市公司的盈利增长每年保持20%的幅度，那么过上大约39个月，每股收益就能翻番。

而60个月的时间可以让每股收益增长3倍，如果你能以合理的价格买入股票，那么理论上遭遇亏损的可能性很小。

如果现金流也能保持3倍的增长，那么即便市盈率出现75%的‘折价’，你也不容易出现亏损。当然前提是你不能以500倍或者其他超高市盈率买入股票。

现金流的持续高增长能够解决很多问题，所以我始终追逐那些具有则增长潜力的公司。我不知道两年后同一股票的估值水平会变成什么样，但我的做法有很高的安全性。”

——Tourbillion Capital Partners创始人Jason Karp

至于短线投机者会问，我只着眼数日、或数周的短期交易机会，研究股票内在价值和市盈率的关系能有什么帮助？

回答是：这些长牛个股出现向上短期波段的概率，要比那些业务平平的公司高得多。因此能够识别这样的公司也会增加你的投机胜算。