夏日市场总结：特殊的一年

一种众所周知的市场格言是“在五月出售并消失”。通常在夏季，市场交易量会下降，这使得许多投资者似乎经常遵循该建议。

但是今年不同。

VIX升高

与往相反，就算是波幅回到较低的水平时，交易量仍保持增加。

回顾过去，波动率数据显示，市场不确定性在2020年3月中旬激增，就像美国经济普遍检疫关闭一样。我们还看到了四个市场断路器，成千上万的单个股票暂停，以及有卖空限制的股票。美联储的紧急行动和财政应对措施也为经济增加了数万亿美元，抵消了数十万家关闭企业造成的GDP与个人收入之间的差距。

每日收益的规模增加了，交易量也增加了。这些因素导致实际波动率增加。这也导致了VIX的飙升，该指数衡量了30天后标准普尔500期权的预期波幅。

有趣的是，美国市场交易量甚至更早于2月28日达到顶峰，交易员对这一消息在世界其他地区肆虐的消息做出了反应，但距离5月份美国最致命的日子还有两个月。

美国股票行业数量与波动性

最近感觉市场似乎在横向移动，跟踪上升，但步伐非常缓慢。数据显示是真的。实际的日收益率和已实现的波动率已经下降到Covid之前的水平（蓝线和条形中的颜色逐渐消失）。

如果我们仔细观察，一切都不会看起来那么平静。尽管已实现的（实际）波动性有所降低，并且在夏季开始出现，但交易活动和VIX（预期波动率，黑线）仍然顽固地上升。日均交易量仍比去年高40％左右，日均交易量超过100亿股。波动率指数保持在20以上，现在几乎是实际波动水平的两倍。

所有这些都告诉我们，美国市场对未来仍然充满不确定性。这是因为有关Covid新一轮飙升，疫苗，通货膨胀和失业以及即将举行的美国总统大选的新闻，都增加了股票和债券的估值不确定性。

最近的较低的实际波动率似乎表明，市场对这些渐进式新闻的冲击可能已经变得麻木了。尽管最近的新闻更有可能不如关于疫苗的新闻那么重要。

每日交易的变化

交易活动也有其他重要变化。

闭幕拍卖通常是受欢迎的交易时间。它不仅最大程度地减少了现金流量和指数重新平衡的追踪误差，而且还代表了大量廉价流动资金。

但是，自3月以来，当天早些时候交易的比例增加了（图2）。

这部分地意味着更多的交易者紧急的工作订单。人们对新闻，动能和机会成本的担忧要多于流动性成本。这是有道理的，因为股票对疫苗或刺激措施的重大新闻做出了更可预测的反应。

零售交易更加活跃

今年市场的另一大变化之一是零售贸易的增长。

根据零售经纪人的数据，其客户的交易量增加了一倍以上。尽管这种趋势始于去年开始实行“免佣金”交易，但自从Covid隔离区开始以来，这种趋势一直在加速，即使更多的人返回工作岗位，也没有回到Covid之前的水平。

一些专家最近表示，在最繁忙的日子里，零售交易可能占交易总数的25％。 FINRA的数据显示，截至7月6日，非ATS TRF交易（非暗池进行的场外交易）已增长至全部交易量的36％。我们可以通过经纪人将这些交易细分，以了解到这一点。很大一部分是从做市商的批发商到零售订单。增加共同基金交易员使用的黑池，将最近的场外交易量增加到所有交易的43％。

使用此数据，我们估计零售每天约占38亿股，比Covid之前的水平每天增加10亿股。即使如此，这仅占整个市场交易量增长的三分之一。

对于美国股票市场结构而言，这一切正值一个有趣的时期。 SEC专注于交换回扣和数据收入的政策仍在继续。但与此同时，以相同价格为基准的场外交易也在增长。

此外，新的《规则606》报告阐明了市场交易激励措施的价值。如果我们将第1季度20订单支付流量（PFOF）的收入进行年度化计算，则每年的总收入超过18亿美元。在此之前，不包括价格提高和批发利润。

这已经接近交易所向所有进行交易所交易的投资者支付的回扣总价值。对于所有交易者而言，在不影响交易所交易的情况下，SIP和深度数据成本的总和也是很多倍。