纳斯达克股指创下历史新高时出现了大型对冲

8月下旬，随着纳斯达克100和QQQ继续创下历史新高，一位大型交易员似乎正在为2020年的大动作回撤做准备。由于期权在2021年3月全部到期，因此这些交易的时间框架似乎在接下来的六个月左右的时间内对冲。最近一次交易发生在8月27日（星期四），QQQ为291.90。一名交易员以13.89的价格购买了50,000张QQQ Mar 255认沽权，并以8.59的价格卖出了50,000张QQQ Mar 230认沽权，因此每点差的净成本为5.30点。如果在三月到期之前一直持有，则收益如下所示。

255的长期执行价格比QQQ在执行交易时的交易价格低12.6％，任何低于此价格水平的价格都将导致到期时最大亏损5.30。该交易到期时的收支平衡点低14.3％。到期时的最大潜在收益为19.70，这是如果执行差价时QQQ比市场价格低21.2％的结果。

这项交易的一些方面使我相信，这是对冲，而不是投机交易，预计NDX将在8月下旬至3月的第三个星期五之间的某个时间下跌20％。首先，交易的绝对规模。 50,000手的QQQ期权相当于5,000,000股。 QQQ ETF的敞口超过14亿美元。另一个因素涉及较低的执行价格，比执行交易时报价QQQ的价格低约20％。 20％的数字通常是市场参与者宣布熊市的关键水平。这也可能是买家开始重返市场的一个水平，这使它成为了使用价差套期保值而非投机行为的看跌价差买入者的最爱。

出于好奇，我决定仔细阅读交易清单，确定哪些NDX交易将获得与该QQQ交易相同的风险敞口。在执行QQQ卖出价差时，NDX的报价为12,003。达到与QQQ卖出价差相似风险特征的适当行使价，导致以571.10的价格买入NDX 3月10,500认沽权，以351.30的价格卖出NDX 3月9450认沽权，从而使每点价差的成本为219.80点。通过交易1220个NDX点差可以实现与50,000手QQQ点差相同的市场敞口，因为QQQ价格通常约为NDX报价大小的1/41。下面的支出图突出显示了相对于定价交易时NDX报价的水平，长期执行（下跌12.5％），损益平衡（下跌14.3％）和短期执行（下跌21.3％）水平。

事实证明，周四交易是连续三天启动的三个非常相似的50,000手QQQ熊看跌价差之一。在8月26日（星期三），QQQ的价格为288.26，买家以100,000的价格购买了50,000个3月255认沽权，以13.41的价格卖出了50,000个3月的230认沽权，价格为8.41，每点差净成本为5.29。该交易使用与周四交易相同的期权合约，但少付了1美分。下面的收益图显示了该交易在到期时的结果。

重要水平与周四交易相似，收支平衡时的收支平衡较QQQ价格低13.7％。最大损失等于价差的价格（5.29），如果到期时QQQ等于或低于230，则最大潜在收益为19.71，跌幅为20.2％。

使用NDX期权对该交易定价，结果可以以562.50的价格购买1220的NDX 10,500认沽权，并以342.00的价格出售NDX 9450认沽权，每点差的净成本为220.50点。请注意，NDX交易的星期三和星期四版本都使用相同的选项，就像QQQ交易一样。 NDX版本的星期三QQQ交易到期时的结果显示如下。

高行使价看跌期权降低11.5％，盈亏平衡点导致市场下跌13.4％，如果NDX下跌20.4％或更多，则利差就不再增加利润。

最终，在8月25日星期二执行了50,000手QQQ价差，QQQ交易价格为284.25。由于QQQ处于较低水平，执行价格略有不同。对于此交易，有一个以13.49买入QQQ Mar 251认沽期权的买家，然后以8.02出售了QQQ Mar 225认沽期权，因此每笔交易的净成本为5.47点，如果持有至3月到期，则收益很像下图。

请注意，期权执行价格之间的价差比本文的前两个交易价高出一个点。 251点看跌期权的执行价格比价差触及高点时的QQQ交易价格低约11.7％。损益平衡点降低了13.6％，空头期权行使价（225）降低了20％多一点。此交易的风险为5.47，而潜在的最大收益为20.53。

最终，当ETF处于较低价格水平时执行了周二的QQQ交易，因此NDX 的视角还相对于前两个示例使用了不同的选项。 NDX的价格为11,656，从而导致以556.90的价格购买1220 NDX的10,300认沽权，并以337.70的价格出售3250的9250认沽权，从而成本为219.20。

同样，各种重要的价格水平与使用QQQ期权的交易相匹配。长线罢工下跌了11.6％，收支平衡跌了13.5％，利润被限制在较低的20.6％。

稍加挖掘发现，使用大大减少的NDX期权也可以实现上周三笔大型QQQ交易的相同结果。使用指数期权而不是ETF期权还有其他好处，例如优惠的税收待遇，现金结算与实物结算。看来，这三个50,000手QQQ价差的交易者可能以较小的合约规模交易以NDX期权获得了相同的敞口。